Роснефть: все ще вдалий момент для покупки

Ми вважаємо, що компанія істотно поліпшить свої фінансові показники в 2018 р в порівнянні з 2017 р, а також наростить вільний грошовий потік. Цьому сприятимуть, по-перше, початок дії пільги по ПВКК для Самотлора, а по-друге, істотне скорочення поставок нафти в рамках старих контрактів по предоплатам, підписаних до девальвації рубля в 2014 р, що сильно занижував виручку і прибуток "Роснафти" .

Виручка компанії склала 1 686 млрд руб., Що відповідає нашим очікуванням і консенсус-прогнозами. EBITDA, розрахована без коригувань на ефект передоплат, досягла 322 млрд руб. (-2,2% у порівнянні з прогнозом "АТОН"). Контракти по предоплатам полягали при сильному курсі рубля, що частково зумовило заниження виручки. Якщо брати до уваги ефект передоплат, показник EBITDA виявився високим на рівні 393 млрд руб. - це на 9,8% більше відносно прогнозу "Інтерфаксу".

Чистий прибуток "Роснафти" в IV кварталі 2017 р склала 100 млрд руб. (+ 2,9% в порівнянні з прогнозом "АТОН", + 1% в порівнянні з консенсус-прогнозом). При цьому вона продемонструвала зростання на 23% в порівнянні з 2016 р і за підсумками 2017 р досягла 222 млрд руб. Дивідендна політика "Роснефти" передбачає коефіцієнт виплат 50% по МСФО. Таким чином, чистий прибуток за 2017 р передбачає дивіденди 10,5 руб. на акцію, або дивідендну прибутковість 3,3%. Компанія вже виплатила проміжні дивіденди 3,83 руб. на акцію, а значить, залишилися дивіденди складають 6,64 руб. на акцію.

Вільний грошовий потік (FCF) "Роснефти" за 2017 р виявився досить високим, склавши 245 млрд руб., Незважаючи на зростання капітальних витрат до 922 млрд руб. - збільшення на 30% в порівнянні з 2016 р Чистий борг компанії істотно не змінився, склавши 3 509 млрд руб. в IV кварталі (всього + 2,5% у порівнянні з 3К17), виключаючи передоплати. Це передбачає коефіцієнт чистий борг / EBITDA 2.5x, який хоча і найвищий показник серед російських нафтових мейджорів, але все одно є помірним.

У 2018 г. "Роснефть" планує збільшити видобуток на своїх недавно введених в експлуатацію Грінфілд, включаючи Юрубчено-Тохомское родовище, яке досягне "полки" в 5 млн т на рік в 2019 р .; Кондинське родовище, що входить в Ергінскій кластер (більше 2 млн т на рік в 2019 г.); Тагульское родовище; Російське родовище і Таас-Юрях. Компанія також планує збільшити видобуток на "Юганскнефтегаз". На наш погляд, це означає, що деякі зрілі родовища, типу Ванкорського, Верхнечонского або Уват, можуть зафіксувати подальше зниження видобутку, щоб збалансувати видобуток в рамках зобов'язань компанії за угодою ОПЕК +. Зі збільшенням видобутку на даних гринфилд-проектах пов'язані основні капітальні витрати "Роснефти" в 2018 г. При цьому компанія очікує капітальні витрати в поточному році на рівні 2017 року (922 млрд руб., + 30% г / г).